柏楚Tint定向增发募资说明书申报稿，拟向特定对象募资资本金不少于10亿人民币，用于三大工程项目：1）智能化研磨头，拟采用定向增发资本金不少于4亿；2）智能化冲压机器及控制技术，拟采用定向增发资本金不少于3亿；3）超高精密驱控一体工程项目，拟采用定向增发资本金不少于3亿。

　　1）子公司智能化冲压控制系统主要包括app程式设计应用软件、沟槽追踪控制系统、听觉导航控制系统和冲压机器服务站等：本工程项目总体规划产能为智能化冲压app,000套、钻孔听觉导航控制系统2,000套、冲压不定式机1,000台和智能化冲压机器服务站1,000台。

　　2）应用软件+硬件形成一整套完整的冲压业务流程控制系统，其中冲压机器服务站和冲压不定式器为选配：冲压业务流程包括：导入图纸（从Tekla、Revit等建筑设计应用软件）-设置沟槽-生成沟槽方向-展开冲压（涉及动态方向总体规划及手动航空遥感、沟槽边线辨识及追踪传感控制、图像信号处理等等复杂内容）-调整钻孔边线（手动调整、同时实现连续冲压）。

　　3）子公司目前已与上游多家梁柱企业建立深度合作关系：对个别智能化冲压商品展开反复试验。目前为止，子公司已经研制出沟槽追踪传感器软硬件原型，能初步辨识简单沟槽；子公司已经研制出机器app程式设计应用软件demo，能对机器与钻孔展开3D可视化，并模拟冲压研磨；子公司已经研制出基础的机器控制技术，能控制6轴冲压机器展开内部空间轨迹体育运动。

　　1）智能化冲压头产品销售业务已到成熟期，全年大概率同时实现超余套产品销售：波刺为子公司冲压头产品销售业务主体：2020年和2021年1-5月，波刺手动化同时实现产品销售智能化研磨头分别为221套和513套。自产品销售业务开展以来，子公司的智能化研磨头商品的综合性粘毛逐渐获得上游顾客的认可。截至2021年5月31日，子公司智能化雷射研磨头产品销售业务在手订货数目为109套，已与上游顾客签署的框架协定/如上所述协定的订货数目为480套。

　　2）智能化冲压头产品销售业务消费市场内部空间可望超市场预期，主要系预览周期长于电子设备这类：研磨头分为两块消费市场，第一是追加：2021年、2022年大功率雷射研磨体育运动控制技术的预计消费市场需求分别为16,600套和20,600套，保守估计2025年（达产年）大功率雷射研磨体育运动控制技术的消费市场总量约为32,700套。这部分略超我们在此之前的测算。

　　预览周期长，增量替代消费市场超市场预期：对于增量消费市场来说，国内雷射研磨电子设备的使用寿命在5年左右（中低功率3-4年，大功率稍短），但研磨头平均使用寿命为2年左右（大功率使用寿命会更短），是雷射研磨电子设备整机使用寿命的一半不到。在考虑原研磨电子设备一般通过更换智能化研磨头保持研磨电子设备的正常采用，则到2025年增量研磨头的代替需求量约为30,400套。综合上述追加消费市场和增量代替消费市场，2025年雷射研磨头的消费市场总规模将达到63,100台。

　　3）消费市场内部空间及IRR：以均价4-5Meu算，研磨头产品销售业务到2025年消费市场内部空间可望达到25.2-31.6亿，低于大疆消费市场这类。在不考虑资本金由企业组织向子子公司投入方式和母子子公司之间分红等因素下，本工程项目税后内部收益率为25.63%，工程项目市场预期效益良好。

　　我们认为子公司本次定向增发很大程度上打开子公司高速成长内部空间，新开拓的研磨头及冲压消费市场内部空间均低于在此之前的现代产品销售业务，第三高速成长抛物线呼之欲出。

　　考虑到子公司未来定向增发扩产落地和短期业绩可能承压，若定向增发顺利完成，预计2021-2023年相关联复习的净利润分别由5.31亿、7.00亿、9.34亿上调至5.23亿、7.14亿、9.70亿。相关联P/E分别为77.91X、57.02X、41.98X。保持买入评级。

　　信用风险提示：上游雷射研磨电子设备行业需求低于市场预期，大功率控制系统领域开拓不及市场预期，竞争对手商品性能提升迅速，子公司商品面临降价信用风险，定向增发未能落地通过的信用风险。